บล.เมย์แบงก์ เพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” หุ้น SAWAD พร้อมหั่นราคาเป้าหมายเหลือ 52 บาท

บทวิเคราะห์ บล.เมย์แบงก์ เพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” หุ้น บมจ.ศรีสวัสดิ์ คอร์ปอเรชั่น (SAWAD) หลังจากที่หุ้นมี Upside 21% พร้อมลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 52 บาท จาก 58 บาท หลังจากปรับลดคาดการณ์กำไรเพื่อสะท้อนอัตราดอกเบี้ยสำหรับสินเชื่อเช่าซื้อ เราเชื่อว่า ราคาหุ้นได้สะท้อนข่าวร้ายเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงและเพดานอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเช่าซื้อใหม่ไปแล้ว หลังจากที่ราคาหุ้นร่วงแรง 30% และแย่กว่าดัชนี SET 26% YTD 

ทั้งนี้ เรามองว่า อัตราดอกเบี้ยใหม่สำหรับสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ที่ 23% จะส่งผลกระทบต่อ NIM และรายได้ของบริษัท ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ คุณภาพสินทรัพย์แย่ลง

ทั้งนี้ ในการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหาร เผยว่า SAWAD ได้รับผลกระทบเล็กน้อยจากเพดานอัตราดอกเบี้ยใหม่สำหรับสินเชื่อรถจักรยานยนต์ที่ 23% ที่จะมีผลในเดือนมกราคม 2566 เที่ยบกับอัตราปัจจุบันที่ 30% โดยระบุว่า รายได้จากค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายที่ลดลงจะช่วยชดเชยค่าธรรมเนียมอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงได้ โดย SAWAD วางแผนที่จะลดค่าคอมมิชชั่นและแรงจูงใจในการขายให้กับตัวแทนจำหน่าย แต่จะไม่ลดจำนวนของพนักงาน เนื่องจากบริษัทตั้งเป้าเพิ่มปริมาณธุรกิจจากผู้ประกอบการรายย่อยในท้องถิ่น

บล.เมย์แบงก์ เชื่อว่า SAWAD จะได้รับผลกระทบมากที่สุดจากอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ใหม่ เนื่องจากคิดอัตราดอกเบี้ยสูงที่สุด และมีสัดส่วนสูงสุดในพอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ (23% ของสินเชื่อทั้งหมด) แม้ว่า SAWAD จะตั้งเป้าขายผลิตภัณฑ์ประกันภัยให้มากขึ้นเพื่อเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียม และลดค่าคอมมิชชั่นและค่าใช้จ่ายจูงใจ แต่เราคาดว่า ผลกระทบด้านลบจากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงจะมีมากกว่าผลที่ได้จากการลดค่าใข้จ่ายในการดำเนินงาน 

ทั้งนี้ ค่าคอมมิชชั่นของ SAWAD อยู่ที่ 10-20% ของรายได้ดอกเบี้ย เทียบกับค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 8% เราปรับลดคาดการณ์กำไรปี 66-67 ลง 4-7% เพื่อสะท้อนการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวและ NIM ที่ลดลง

บล.เมย์แบงก์ ประมาณการกำไร 3Q ของ SAWAD จะเติบโต 6% YoY และ 13% QoQ จาก NII และ non-NII ที่สูงขึ้น สินเชื่อที่แนวโน้มเติบโต 27% YoY และ 5% QoQ นำโดยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ ซึ่งสินเชื่อเช่าซื้อที่เติบโตจะช่วยหนุน NII และ non-NII ให้เติบโตแข็งแกร่ง ขณะที่ opex น่าจะเพิ่มขึ้น 36% YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายพอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อ เช่น ค่าคอมมิชชั่น และค่าจูงใจ เราคาดว่า SAWAD จะตั้งสำรองเพียง 52 ล้านบาท ในไตรมาส 3  อัตราส่วน NPL น่าจะเพิ่มขึ้น 10bps QoQ เป็น 2.93% ขณะที่ NPL coverage ยังคงต่ำที่ 57%