บล.เมย์แบงก์ แนะ “ขาย” JASIF คาดอายุสัญญาเช่าลดลงครึ่งนึง หลังผลการประชุมผู้ถือหน่วยเมื่อวานนี้เสร็จสิ้น

บล.เมย์แบงก์ ลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย” กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานบรอดแบนด์อินเทอร์เน็ต จัสมิน (JASIF) โดยมีราคาเป้าหมาย 6.40 บาท เนื่องจากมีโอกาสได้ผลตอบแทนรวม -12% และเงื่อนไขการเช่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักรายได้ของ JASIF จะเหลือเพียง 8 ปี (เทียบกับ 15 ปีภายใต้ข้อเสนอของ ADVANC) แม้ว่าผู้ถือหน่วย JASIF จะตกลงให้ ADVANC เป็นผู้สนับสนุนรายใหม่ในการประชุมเมื่อวันที่ 18 ต.ค. แต่ก็ปฏิเสธการเปลี่ยนแปลงที่เสนอในสัญญาเช่า เรายังคงคาดว่า ADVANC จะซื้อหุ้น JASIF และ TTTBB แต่ปรับลด TP ณ สิ้นปี 66 ของ JASIF เป็น 6.40 บาท (5.5% WACC) บนสมมติฐานว่า จะไม่มีการเช่าโครงข่ายไฟเบอร์หลัง ม.ค.2575 (เทียบกับการเช่าจนถึง ธ.ค. 2580 ในคาดการณ์ครั้งก่อนของเรา)

ผู้ถือหน่วย JASIF เทข้อเสนอเปลี่ยนแปลงสัญญาเช่า ในการประชุมสามัญผู้ถือหน่วยวันที่ 18 ต.ค. ผู้ถือหน่วย JASIF ได้อนุมัติวาระที่ 1.1 ซึ่งหมายความว่า 1) อนุมัติให้ ADVANC เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่รายใหม่ของ TTTBB (สัดส่วนการถือหุ้น 100%) และ JASIF (สัดส่วนการถือหุ้น 19%) และ 2) อนุมัติให้ยกเลิกสัญญาห้ามสร้างไฟเบอร์แข่งกับ JASIF แต่ผู้ถือหน่วยปฏิเสธข้อเสนอการเปลี่ยนแปลงสัญญาเช่าของ ADVANC (วาระที่ 1.2) ซึ่งประกอบด้วยค่าเช่ารายปีลดลง 31% และการต่ออายุสัญญาเช่าอีก 6 ปี (สิ้นสุดในปี 2580) ตอนนี้คณะกรรมกากรของ ADVANC จะต้องพิจารณาว่า บริษัทยังคงต้องการซื้อ TTTBB และ JASIF หรือไม่

ADVANC ยังคงมีแนวโน้มซื้อ TTTBB  และ JASIF บล.เมย์แบงก์ มองว่า แม้ผู้ถือหน่วยจะปฏิเสธวาระ 1.2 แต่ก็ยังคาดว่า  ADVANC จะซื้อ TTTBB และ JASIF เพื่อเพิ่มส่วนแบ่งตลาดสมาชิก FBB จาก 16% เป็น 35% ซึ่งเป็นส่วนแบ่งการตลาดที่ใหญ่เป็นอันดับสองและกำจัดคู่แข่งรายใหญ่ ราคาเป้าหมายของเราที่ 6.40 บาท ได้รวมปัจจัย 1) ADVANC ในฐานะผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ JASIF และ 2) การเช่าไฟเบอร์ของ ADVANC นั้นมีผลจนถึงม.ค.2575

ประเด็นสำคัญ คือ สัญญาห้ามทำการค้าแข่งกับนายจ้าง ปัจจัยลบ คือ การยกเลิกสัญญาห้ามทำการค้าแข่งกับนายจ้างไป จะทำให้ ADVANC สามารถให้บริการไฟเบอร์ในพื้นที่เดียวกับ JASIF ดังนั้น ADVANC สามารถยุติการเช่าไฟเบอร์จาก JASIF ได้ หลังจากที่สัญญาหมดอายุในเดือน ม.ค.2575 ในทางกลับกัน หาก ADVANC ตัดสินใจไม่ซื้อ JASIF และ TTTBB เราประเมินมูลค่ายุติธรรมของ JASIF ที่ 8.2 บาท/หุ้น เราปรับลดคำแนะนำ JASIF จาก “ถือ” เป็น “ขาย” เนื่องจากผลตอบแทนรวมที่อาจเกิดขึ้นที่ 12% (ดาวน์ไซด์ 23% จากราคาตลาดถึง TP และผลตอบแทนเงินปันผล 11% ในปี 66)